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微盘股行情狂飙突进!重磅解读来了

发布日期:2024-03-18 11:06    点击次数:191

  今年以来,微盘股行情狂飙突进,引发市场广泛关注。尤其是万得微盘指数年内涨幅更是已超49%。

  今年以来,微盘股持续走牛的主要逻辑是什么?2023年的小市值风格行情与过去相比有何不同?微盘股是否还能延续强势表现?微盘股投资,主要挑战或难度体现在哪些方面?

  为此,中国基金报记者采访了:

  东方量化成长灵活配置混合基金基金经理王怀勋

  泰信行业精选混合基金经理董山青

  方正富邦权益投资部副总经理乔培涛

  南华基金总经理助理、量化投资部总经理黄志钢

  金鹰基金权益研究部基金经理助理金达莱

  上述基金经理认为,今年以来,机构重仓的大市值、高景气股票抛压较重,资金流向小市值避险,再加上前些年小市值股票调整显著,随着专精特新企业逐渐上市,小市值股票的企业质量有所提升,价值开始被合理重估,两方面力量叠加,导致微盘股表现强劲头。与以往相比,本轮行情的基础更为坚实。

  从风格周期来看,短期内微盘股行情或许仍值得关注,但必须牢记,市值因子是一个风格因子,而非ALPHA因子,仍要时刻警惕风格反转的风险。从细分领域来看,基本面出现边际改善且相对低估的个股仍存在机会,TMT、消费、医药等。

  此外,有基金经理认为,小微盘股票走势易受情绪和交易驱动,市场有效性相对较弱,流动性较差,容量很小,因此,持仓微盘股的规模也不能很大,并且必须非常分散,更适合量化策略进行投资。

  资金流入+估值重估驱动小市值行情

  中国基金报记者:今年以来,微盘股持续走牛的主要逻辑是什么?

  王怀勋:一方面,内外资机构投资者在今年普遍出现资金流出,机构重仓的大市值、高景气股票抛压较重,资金开始流向小市值避险;另一方面小市值股票,在2016-2020年的行情中,壳资源价值大幅贬值,估值回落明显,再加上随着注册制的施行,一些专精特新企业逐渐上市,小市值股票的企业质量也有所提升,使得小市值股票价值开始被合理重估。两方面力量叠加下,小市值今年表现强劲,尤其是微盘股。

  董山青:从长期来看,小盘股一直比大盘股具有更高的阿尔法,它的成长性相比大盘股更高。如果看代表行业龙头的万得茅指数和万得微盘股指数的走势,两者在2021年的时候出现了一个交叉,从2021年2月开始,微盘股便持续走牛,而茅指数持续走弱。按照大小盘风格5到7年的时间轮动来算,微盘股应该还能走牛一段时间。

  乔培涛:微盘股走牛的背后主要是三个原因,一是基本面上,目前是个宏观经济偏弱的阶段,这种阶段大盘股的业绩很难有较好的表现,历史上看大小盘市值风格差异跟两者盈利能力差异高度相关,目前阶段大盘股相对微盘股的盈利能力比值没有明显优势,因此小盘甚至微盘股容易占优。

  二是资金面上,机构资金成为主力增量资金的阶段往往大盘股占优,量化、游资等非机构资金成为主力增量资金的阶段往往小盘股占优,目前正是量化、游资活跃的阶段,他们占据了市场交易的边际定价权,因此微盘股容易占优。

  三是产业层面上,目前正是新技术萌芽期,AI+、卫星互联网、自动驾驶等新技术层出不穷,小微盘公司船小好调头,更容易跟上产业新趋势,因此也更容易占优。

  黄志钢:一是微盘股走牛的核心逻辑是“壳价值”。上市公司作为最佳的融资载体,在退市率极低的背景下,市场对壳资源有一个相对稳定的定价中枢,从而形成市值安全边际;二是微盘股的编制规则与微盘股的壳价值底线形成天然的完美结合,通过每天的低买高卖创造大量的交易阿尔法。

  金达莱:主要是资金层面的驱动,当前外资和公募基金等机构投资者增量资金不足,偏弱的背后均受到国内经济预期偏弱的制约。微盘股往往市值偏小,普遍低于30亿市值,这类股票往往并不受外资和公募基金的偏爱,机构投资者往往因资金体量过大,买入小市值股票可能存在研究投入和产出不对等的问题,反而是规模偏小的灵活性资金可以通过高频交易参与其中。而过去1年,交易策略主导的这类资金也赚取了不错收益,因此有增量筹码去不断加强微盘股的股价走势。

  本轮小市值风格行情基础更为坚实

  中国基金报记者:结合过往来看,2023年的小市值风格行情与过去相比有何不同?

  王怀勋:2009年-2015年,市场也处于小市值风格中,尤其是2014年整体上涨行情里,小市值表现亮眼,但其中主要的逻辑是壳资源价值带来的,以交易并购和重组时间为表现,同时,当时小市值风格还表现出与市场流动性的强相关性,这都说明这一轮小市值风格背后带有强烈的资金和情绪驱动因素,上涨基础并不坚实。相比之下,今年的小市值风格有小市值价值合理重估的逻辑,虽然也有资金流向的因素,但相较之下,比过去一轮的基础更为坚实。

  董山青:2006-2007年时的行情主要偏地产、金融、出口等传统周期性行业,2014-2015年主要是移动互联网商业模式创新。最近这一波AI浪潮更像是1999-2001年的互联网行情,人机交互方式出现了重大变化。

  乔培涛:今年的小市值风格与过去相比既有相似之处又有不同。相似之处在于都是容易在新技术领域出现爆发点,不管是公司真的业务转型还是仅是沾上了各种概念,在主题中启动,在朦胧中上涨,在热情里爆发,最终才能等到基本面验证。不同之处是本轮小微盘股行情市值更加下沉,越小弹性越大,且主题轮动更快,来去如风,不易把握。

  黄志钢:2015年和2021年的小市值风格行情更多的是移动互联网、新能源等新兴产业爆发驱动的。今年的小市值行情更多的偏AI等概念。

  金达莱:2023年的小市值风格更具有主题投资的色彩,在AI、数据要素等产业概念下,股价表现出剧烈波动,而所处的产业阶段实则还是“0-1”的萌芽期,并不能兑现到小市值公司的盈利报表。由此与前两年的小市值有明显的差异,2020年-2022年期间,随着新能源汽车、光伏产业的集中爆发,凭借新能源产业链对上中下游的传导,不少相关的小市值公司其股价表现具有盈利改善的业绩支撑,并不是单纯的主题投资。

  短期风格或可持续

  需时刻警惕反转风险

  中国基金报记者:现在当前时点,微盘股行情持续性备受关注。对此您怎么看?明年微盘股是否还能延续强势表现?机会和风险分别是什么?

  王怀勋:目前机构重仓股的资金流出趋势仍没看到结束迹象,短期内微盘股行情仍值得关注,但我们必须牢记,市值因子是一个风格因子,而非ALPHA因子,人对于市值风格的主观判断的准确度较低,仍要时刻警惕风格反转的风险。

  乔培涛:如上所述,微盘股风格的兴起,背后有其内在因素做支撑,因此要看其延续性,重点看上述三个因素是否会逆转,首先明年经济回暖是大概率事情,但是大家普遍预期回暖的力度不强,仍呈现温和复苏的态势,业绩趋势上难有反转。

  二是资金层面上,目前公募、北向等机构资金仍未出现有大额增量资金的迹象,基金发行困难甚至持续赎回,游资端反而赚钱效应迭出。三是新技术仍处于不断萌发的状态,在新技术领域还没有看到那些龙头一统天下的格局。

  综上因素,明年中小盘风格大概率仍会延续。风险在于一种趋势过去被市场追捧的时候,容易产生交易过热,会呈现阶段性风格反弹的现象,只要我们对这种内在因素把握住,在未来应对这种风格起伏时就能做到心中有数。

  黄志钢:微盘股作为一类极致的小盘风格,是有周期的,风格的持续时间比较难以判断,但是这种持续的上涨也意味着风险的积聚,一旦形成负反馈,微盘股的低流动性会进一步加剧这种风险。风险触发点可能是市场的变化,导致市场对上市公司壳资源的重新定价。

  董山青:按照大小盘风格5到7年的时间轮动来算,微盘股应该还能走牛一段时间。尽量不要参与前期涨幅过大、筹码拥挤度过高的股票。

  中国基金报记者:当前微盘股整体估值和基本面、流动性如何?哪些细分领域仍存在不错的机会?

  董山青:当前微盘股整体估值处于均值之上偏高一些,但没有出现非常巨大的泡沫,基本面则反映了大家对未来经济好转的一种期待。流动性则一般,不利于大资金参与。就细分领域来说,TMT、消费、医药等行业还存在不错的机会。

  黄志钢:微盘股整体估值偏高,基本面偏差,流动性不足。基本面出现边际改善且相对低估的个股存在机会。

  乔培涛:微盘股整体估值偏高,基本面相对较差。国内各行业都进入结构固化阶段,很难有小公司能够逆袭,之所以成为微盘股往往就是其自身竞争力较弱的原因,虽然有新技术趋势的加持,但总的来说个股优势不突出,另外伴随着近两年的微盘股相对走强,其估值也从相对略便宜走到了相对偏贵的阶段。

  微盘股流动性较差,大机构资金也难以参与。从细分领域拉看,在新技术相关的领域内,例如TMT、医药、机械等,微盘股往往有不错的表现。

  小市值只是价值选股的结果

  而非选股的出发点

  中国基金报记者:作为公募基金经理,如何看待运用“小市值股票+等权重”构建组合的微盘股策略?

  黄志钢:长期来看,投资的真谛是价值和估值,而不是市值。小市值只是价值选股的结果,而不是选股的出发点。

  王怀勋:这种方式可以算作一种smartβ,其实质是纯粹依靠小市值风格,赚的是BETA,并非ALPHA。这种策略在顺应市场风格时,或会有较好的表现,但BETA之所以被称为BETA,就是因为长期来看其收益是不稳定的,市场会发生反转。投资者如果自身看好这一风格,可以将其作为一个工具,但不可误将其BETA收益当作称为策略的ALPHA收益。

  董山青:目前来看,这种策略取得了非常好的效果,有可能继续延续。但也需警惕任何一种策略达到顶点时面临失效的可能性。

  乔培涛:首先,我自己在投资过程中没有主动的去进行市值风格的暴露,也就是说在选股阶段没有刻意去选择大小盘风格,还是从基本面以及估值的角度去选股,其次,从过往历史看,中小盘股相对弹性更大,一个50亿市值的公司上涨5倍的概率是远大于一个500亿市值公司上涨5倍的概率,大市值公司的大涨往往需要行业爆发,概率相对较小。

  对于小市值股票+等权重构建的微盘股策略,我自认为这种策略更适合量化资金,主动权益投资者难以跟踪微盘股的业绩,相对会无所适从。

  微盘股适合量化策略投资

  中国基金报记者:从投资角度看,微盘股研究、投资与大中盘股投资有何显著不同?对于微盘股投资,主要挑战或难度体现在哪些方面?

  乔培涛:微盘股研究、投资更多是从资金、盘面、主题、流动性等角度去考虑,大中盘投资更多是从行业趋势、个股竞争优势、估值等角度去考虑,从投资所要考虑的出发点就差异较大,有点南拳北腿的感觉,因此投资思路或着眼点的转变应该是最大的挑战,另外微盘股普遍流动性较差,也难以容纳大体量资金的进出,主动权益投资者可以投资微盘股未必有好的收益。从短周期来看,微盘股已经有阶段性泡沫化的迹象,需要警惕后续风格反弹。

  王怀勋:1)大中盘股票的股价与基本面关联性较强,市场有效性更强,适合用基本面相关的策略进行选股;小微盘股票走势易受情绪和交易驱动,市场有效性相对较弱,适合用量价相关的特征进行选股;2)微盘股流动性较差,容量很小,因此基金持仓微盘股的规模也不能很大,并且必须非常分散,这也导致人力覆盖这么多股票难度较大,因此可借助量化或者类似于量化的手段进行选股。

  综上来说,微盘比较适合以量价因子为主的量化策略进行投资,才能解决上述的大部分痛点。但即使如此,在交易成本控制上仍有较大的挑战,因为微盘股投资策略的交易换手率通常较大,否则难以紧跟微盘股总体走势,而微盘股流动性差,冲击成本非常高,必须要有很好的成本控制模型,做到精打细算,既不能简单“躺平”放过显著的交易机会,又不能盲目交易导致收益无法覆盖交易成本,这也是策略的核心差异和竞争力所在。

  董山青:对于基本面投资者来说,微盘股研究需要比较勤奋,要经常去调研,去翻遍每一块石头,有点像彼得.林奇的投资方法。对于量化投资者来说,则需要定期调整自己的模型参数,以保持策略有效。

  相对大中盘股来说,微盘股研究要经常考虑卖出的事情。譬如很多股票可能是由于流动性把估值抬了上去,其真正的业绩能不能达到预期并不确定,更多反映了人们对于未来乐观的情绪,而非确确实实可以达到的现实。因此,跟踪微盘股时,如果业绩达不到预期,或者短期涨幅过大,价格偏离价值的话,就得赶快卖掉。

  黄志钢:我们没有刻意的去研究微盘股投资策略。

  金达莱:微盘股公司偏小,从价值投资的角度,或很难准确把握其发展趋势,并且其成长过程中易受到突发因素的影响,抗风险性相对较弱,其盈利的大幅变动也会加大研究跟踪、投资持有的难度。相较下,大中盘公司经营管理模式较为成熟,企业的技术、规模优势和未来发展的可预测性更强,由此在投资的过程中也相对更容易做出价值评估。

  中国基金报记者:对于个人投资者投资微盘股,您有何建议?

  王怀勋:在当前的行情中,投资者如果也认为小市值风格持续的概率较大,可以在风险承受能力适当的前提下关注一些小市值方向的基金。小市值BETA还有一个ALPHA搭档,就是以高频量价因子为主的量化投资,非常适合在小市值股票中挖掘ALPHA收益。

  董山青:对于个人投资者来说,直接投资微盘股风险较大,可能会面临退市的风险,建议大家可以选择带有微盘股风格的基金。

  黄志钢:等待市场对上市公司壳资源形成新的定价中枢,比照微盘股的编制规则交易。

  乔培涛:一是投资是个长周期的过程,要以长周期的眼光去看待投资回报,一年翻倍的股票众多,但十年年化收益超过20%的投资者却非常罕见。二是要积极拥抱,这个市场上最持久不变的就是不断变化,这种变化也包括风格变化,如果从中周期角度看现在就是中小盘占优的市场风格,那就没必要一直坚持在大盘成长里,可能会持续跑输市场。

  三是究竟采取哪种投资风格,还要遵循自身内心的选择,看哪种风格更适合自己的性格,投资理念本没有高低贵贱之分,白猫黑猫能抓住老鼠就是好猫,但是如果看到别人赚钱自己也盲目跟随追风,那最终也难以获取较好的投资收益。

  金达莱:由于微盘股的投资策略更偏向主题和交易,因此从投资者的角度,就需要个人投资者在这两方面体现出相对优势,对于市场信息敏感、擅长做交易、经验丰富的个人投资者可能会更有投资优势,而对于刚入市的新生代投资者可能赚取收益的难度会更大。